기업수익성과 경영자의 경영위험 선택 (Accounting Returns and Managerial Risk Preferences)

기업경영자는 일반적으로 동종 산업에 속한 다른 기업들의 실적과 비교하여 자신의 경영성과를 판단하게 된다. 프로스펙트이론(Kahneman and Tversky 1979)에서도 기업의 경영성과는 경쟁상대 기업들의 경영성과왿� 비교하여 판단하는 상대적 성과평가를 제시하고 있다. 본 연구는 프로스펙트이론의 판단기준점을 중심으로 손실영역에서는 위험추구경향을 나타내는 반면 이익영역에서는 위험회피경향을 나타내는 반전현상(reflection effect)을 이론적 배경으로 기업수익성과 경영자의 위험부담선택의 상관관계에 대한 실증연구결과를 제시하고자 한다. 실증분석 결과 자기자본이익률로 측정된 기업수익성과 자기자본이익률의 변동성으로 측정된 기업위험의 관계는 판단기준점인 각 산업평균자기자본이익률수준을 중심으로 구역별로 차별화되는 구역화현상이 나타나고 있다. 각 산업의 평균자기자본이익률을 기준으로 평균에 미달하는 기업들은 기업수익성과 기업위험이 음(-)의 관계를 나타내는 반면 평균이상의 기업들은 양(+)의 관계를 나타내고 있다. 이러한 결과는 기업경영자가 자신이 경영하는 기업의 수익성이 기대수준인 산업평균에 미달하는 경우 손실영역으로 인식하여 높은 위험을 부담하는 위험추구경향을 나타내는 반면, 산업평균을 상회하는 수준은 이익영역으로 인식하여 더 이상의 위험부담을 회피하는 위험회피경향에 기인하고 있다. 이러한 경영자의 위험부담경향은 손실회피현상과 결합하여 이익영역에 비하여 손실영역에서 상대적으로 강하게 나타나고 있다.

This study explores prospect theoretic explanation of the relationship between risk and return for firms. Kahneman and Tversky(1979) proposed prospect theory as an alternative theory of decision-making behavior under risk. They suggests that risk preferences are domain-specific; that is, latent risk preferences translate into differing manifest risk preferences according to the context, namely gains or losses. The purpose of this study is to examine whether such an asymmetric attitude toward risk also applies to managerial decision making processes in Korea and to extend the existing literature by providing theoretic explanation of differential degrees of association depending on firm’s return status around target level. Previous studies in the risk return relationship have documented negative association below target and positive association above. The latent literature attributes the compartmentalization of the risk and return relationship to the reflection effect, but it neglects to explain the differential degrees of association. The reflection effect refers to the tendency to reverse risk preferences around a reference point, which is, risk seeking for losses and risk aversion for gains. Loss aversion based on the prospect theory’s asymmetric value function is one of the most important implications of the theory. Loss aversion posits that managers have the tendency to seek risk when faced with possible losses, and to avoid risk when a certain gain is possible. Such an asymmetric value function around a reference point induces weaker associations above target return than below target return.