[투자론]제9장 효율적시장가설과 이상수익률 현상

제1절 시장효율성의 의미왿� 효율적 시장가설의 유형

1. 시장효율성의 의미왿� 기초개념

자본시장이 효율적이라고 할 때 ‘효율적’(efficient)이란 용어에는 여러 가지의 의미가 포함된다. 증권이 수요자왿� 공급자 사이에서 적정한 가격으로 원활하게 거래가 이루어져 자금의 배분이 최적으로 이루어질 때 시장이 효율적이라고 한다. 이 때 효율적이란 의미는 배분의 효율성(efficiency of allocation)을 말한다. 또한 증권거래에 있어서 거래비용이나 규제 등 거래를 제약하는 요인들이 적어 시장에서 증권거래가 순조롭게 이루어지는 시장을 효율적 시장이라고도 한다. 이 때의 효율성의 의미는 운영의 효율성(efficiency of operation)을 말한다.
효율적인 시장에서는 시장에서 이용이 가능한 정보는 이미 현재의 증권가격에 합리적으로 반영되어 있으므로 증권가격의 변화는 새로운 정보에 의해서만 발생한다. 현재시점에서 새로운 정보는 언제 어떤 정보가 나올지 모르며, 따라서 증권가격의 변동 역시 예측이 불가능하다. 시장에서 형성되는 증권의 가격은 투자자들이 수집하고 분석한 모든 관련정보를 합리적으로 반영하게 되며, 증권 가격의 미래 움직임을 예측하려는 시도는 무의미하고 증권의 시장가격은 무작위적으로 움직이게 된다. 증권가격은 관련된 모든 정보를 반영하여 형성되므로 투자자들은 증권투자에서 해당 증권의 위험에 상응하는 정상적인 수익만을 얻을 수 있을 뿐 비정상적인 수익을 얻을 수 없다.

2. 효율적시장가설의 유형

현재의 증권가격이 어떤 범위의 정보까지를 반영하고 있느냐에 따라서 자본시장의 효율성의 정도가 달라진다. 증권가격에 반영되는 정보의 성격에 따라 유형의 구분은 1970년 파마(Fama)가 발표한 논��에 근거를 둔 것으로서 시장의 효율성을 논의할 때에는 보편적으로 이 세 가지 유형에 따라 구분하여 논의된다.